在上市之路上充满波折的米德兰英语又有了新的发展。独立IPO招股书于3月4日正式撤回，并开始向投资者开放认购(2月14日至3月9日)。

米德兰英语于2019年5月22日首次向美国证券交易委员会提交招股书，并于12月宣布与EdtechX Holding合作

美国签署合并协议，将通过特殊目的收购公司借壳在纳斯达克上市。新公司名称为Meten EdtechX，股票代码为NASDAQ:EDTX。交割和上市将在3月20日的股东大会上完成。

与国内借壳实体相比，EdtechX只有现金，没有资产。模式是先筹集资金，再寻找目标负荷。蓝色光标和联合家族都采用了这种上市方式。2018年上市，IPO募资6500万美元。目前，其股价为10.35美元，市值为8183万美元。本次交易中，米德兰英语估值为5.35亿美元，新公司市值超过6亿美元。估值按2020年调整后息税折旧摊销前利润的19.3倍或2020年调整后净收入的28.5倍计算。

合并上市后，股权结构变更为米德兰英语持股80.9%，EdtechX原公众股东持股10.1%，意大利最大的独立资产管理公司Azimut持股3.2%，新投资者持股3.2%，EdtechX发起人持股2.5%。

米德兰英语的IPO目标为1.1亿美元，其中EdtechX募资6500万美元，Azimut作为基石投资者投资2000万美元。相当于，米德兰英语只需要再筹集2500万美元就能实现目标。

值得一提的是，Azimut管理的资产超过400亿欧元(约合3127亿元人民币)，在中国成立的安中投资管理(上海)有限公司于2018年获得私募牌照。

联合英语成立于2006年，从成人英语培训开始，切入方式为线下小班。2012年进入留学考试领域；2014年上线了在线教育平台——，马上说；2014-2015年，收购北京厚德出国留学，以及另外两个海外留学品牌泰祺教育和乐文谢尔；2018年，中航教育集团(成立于2002年)被收购，以扩大幼儿英语培训。

对于ABC教育集团的收购，米德兰英语两次收购PS(销售比例)。当时有21个自营学习中心和4个附属中心，预计今年盈利。

在目前的收入构成中，成人英语培训占60%，青少年英语培训占10%，海外培训占10%，线上培训占10%，其余10%由其他英语培训构成。从趋势来看，线上部分增长贡献最快，其次是幼儿英语培训。

2018年，联合英语在校生11.83万人，其中成人5.6万人，网络学生4.5万人，幼儿和海外学生8000多人。截至2019年9月31日，全国共有150个学习中心，广东占60%，北京有7个成人培训中心和19个青少年培训中心。

联合英语2018年营收14.24亿元，净利润5344万元；2019年前三季度营收10.95万元，净亏损5955.2万元。预计2020年调整后的EBITDA为1.35亿元。

从上图可以发现，在Q1 2018年之前，米德兰英语的营收和净利润是同步正增长的。但此后营收不同程度下滑，净利润也受到影响。尤其是2018年Q3净利润开始亏损，因为收购ABC教育集团拖累了其净利润，继续投资在线教育。

从三项费用来看，营销费用占总收入的比例不到30%。季度营销费用约1亿元，管理费用约7000万元，研发；d费用维持在600万元。

路演中，米德兰英语高管透露，春节后的两周内，线上现金总收入同比增长287%。此外，从2020年开始，每年至少在非一线城市开设30家学习中心。学习中心的投资成本是200万英镑

非一线城市的选择标准是：人口超过400万，人均GDP超过3000元。目前国内符合标准的城市有100个，米德兰英语非一线城市的净利率为15%-30%。上市后收购策略倾向于小学和初中培训机构，营收在5000万元到2亿元之间，因为米德兰英语认为两年后收购目标PE可达6-7倍。